（原标题：维密的性感生意歇火杠杆资本分配业务，代工厂维珍妮开始“吃不饱”）

本文来源：时代财经 作者：周嘉宝

图片来源：Pexels

维密“失守”美国市场大本营，代工厂维珍妮也跟着过苦日子。

6月18日，全球著名内衣代工厂维珍妮发布2024财年（2023年4月1日至2024年3月31日）盈利警告。截至2024年3月31日，维珍妮将录得纯利较上财年下跌不多于65%；经调整纯利（不包括重组成本）则较上财年同比下跌不多于30%。

维珍妮是一家著名的内衣代工厂，其最重要的客户是美国内衣品牌 Victoria's Secret（维多利亚的秘密，简称“维密”）。不过，随着传统内衣行业式微，维珍妮的业务结构开始向休闲、运动产品过渡。目前，除内衣品牌维密外，优衣库、阿迪达斯、耐克和lululemon的品牌订单，都是维珍妮的重要收入来源。

维珍妮的内衣设计、研发与生产能力，一直被业内人士奉为行业标杆。但是，代工模式与单一客户依赖带来的经营风险，也让维珍妮与众多同行一样，想要摆脱“为他人做嫁衣”的桎梏。

自有品牌尝试折戟后，维珍妮在2022年以4500万美元的交易对价，入股了自己的“甲方”维密中国，成为维密中国的本土运营商，这无疑是公司发展历程中的重要里程碑。但如今，零售环境波动让维珍妮的代工主业又面临严峻的挑战。

维秘业绩跳水，维珍妮受波及

业绩暴跌的维珍妮，究竟怎么了？

在最新的预警公告中，维珍妮给出了诸多原因，包括销售额因为全球经济环境不稳定和客户去库存周期而下降，导致经营去杠杆化及生产效率下跌。另外两个原因是中国生产基地搬迁产生了重组成本与全球利率上升导致财务成本上行。

6月19日，时代财经就业绩下滑的细节、旗下业务的挑战与规划等问题给维珍妮投资者邮箱与媒体问询邮箱发送邮件，但截至发稿，未获回复。

维珍妮的业绩颓势在2024财年半年报中就已显现。

截至2023年9月30日的前6个月，维珍妮收入同比下降23.2%至35.45亿港元；公司拥有人应占经调整溢利同比下降45.8%至1.97亿港元。

分产品来看，维珍妮贴身内衣、运动产品、消费电子配件、胸背及其他配件、鞋类产品业务收入均大幅下滑。其中，占营收60%以上份额的贴身内衣产品收入从24.64亿港元减少至22.11亿港元；运动产品收入则从14.84亿港元降至9.94亿港元。

作为维珍妮的第一大客户，维密在与维珍妮深度捆绑的20余年里，为后者贡献的年收入一度超过15亿港元。但是，随着全球消费风潮的变迁，维密的性感生意不吃香了。即使历经多年改革，并于2021年脱离母公司L Brands独立上市，但维密的营收仍在2022财年和2023财年下滑。

据近日维密发布的2024财年一季报显示，截至2024年5月4日的13周内，维密公司的销售额从14.07亿美元下滑至13.60亿美元；归母净利润同比下降58%至0.09亿美元。并且，公司预计2024财年第二季度营收会继续下滑。

据《每日经济新闻》等多家媒体报道，维密在美国本土市场陷入关店潮，业绩难以在短时间内回弹。

维密的经营疲软，也反映在维珍妮的财报上。根据2023财年报告（2022年4月1日至2023年3月31日），集团第一大客户贡献的收入，从上财年的15.15亿港元缩水至11.60亿港元。到了2024财年上半年，维珍妮来自美国的收入从22.12亿港元降至16.04亿港元。而美国正是维密的最大的市场。

受困代工模式，维珍妮也在转型

但自古以来，生儿育女本是自然法则，而传宗接代更是家庭责任。因此大多数家庭还是很期望孩子的到来，甚至将多子象征着多福，子孙满堂老有所依嘛。

不过，除了IDM（创新设计制造）代工业务之外，维珍妮与维密之间还有更深层的关系。

2022年，维珍妮以4500万美元收购维密中国49%股权，成立合资公司，深度参与维密中国的本地化运营。这也被外界看做是维珍妮多元化业务的重要落点，和拉动国内业务的新增长曲线。

与维密美国本土业务呈现出相反态势，维密中国业务增速显著。在2024财年第一季度的业绩交流会中，维密管理层就特别点名，维密中国业务较此前大幅改善，这与和维珍妮集团的合作功不可没。

维珍妮入局维密中国后的本土化策略奏效。根据其规划，维密中国不仅加大对电商渠道投入、发展轻体量门店，还要增加本土化产品的开发和销售。

维珍妮财报显示，维密中国完成交割后的短短一年，2023财年经营收入为13.44亿港元，盈利能力也显著改善。

到2024财年上半年，维密中国收入为8.83亿港元，同比上年增长了51.1%。电商渠道成为重要引擎，该渠道收入增速超过了100%。期内，维密中国实现盈利，净利润为0.22亿港元，同比上一年增长1.18亿港元。

今年6·18期间，维密的反重力文胸、果冻条等无钢圈产品在社交平台成为内衣推荐爆品。在天猫开门红内衣销售榜单中，维密获得了第三名的成绩，前两名分别是Ubras和蕉内。

一名维密的消费者杨乐（化名）对时代财经说，“我都是线上大促买文胸，去年‘双11’小红书看到推荐就买了，以前买Ubras和优衣库，到手都是约100元/件，维密的反重力文胸是200元/件，还是维密更舒适。今年6·18又买了两件。”

不过，维密中国业务在中国市场并非高枕无忧。

时代财经发现，维密在大举加码线上渠道的时候，部分产品单价已经向本土新兴品牌看齐。例如维密官方旗舰店月销3万件的一件无钢圈内衣，售价为128元。而Ubras旗舰店内，月销量前三名的文胸，价格分别为99元、136元和125元。

原本定位中高端的维密，不仅要在线上与本土新兴品牌正面竞争，随着Ubras、蕉内等新贵正开始攻占一、二线城市核心商圈，维密中国与它们在线下也必有一战。

对于维珍妮来说，挑战并不仅仅来自于维密，其他大客户的战略调整，同样对其带来影响。

根据方正证券研报，维密和优衣库作为维珍妮的第一、第二大客户，常年为维珍妮提供10亿港元/年以上的收入；而阿迪达斯、安德玛和耐克则分列第三、第四、第五大客户，为维珍妮提供的年收入体量分别在4亿至5亿港元。

时代财经了解到，阿迪达斯、耐克等运动品牌正在要求经销商谨慎预定货品，加强中国本土供应链生产和小单快反的比例；同时，消费者对运动品牌的需求正在发生结构变化。阿迪达斯、耐克等头部运动品牌都曾在财报中指出，鞋类产品的增速远高于服装类产品。

当然，维珍妮也在加速求变。过去几年，原本以国际品牌客户为主的维珍妮，坚定地拓展中国本土市场的新客户，内部也在降本增效。从2023财年开始，维珍妮还逐步终止了与鞋类客户代工合作，聚焦更多资源在贴身内衣与运动产品代工，加码无缝贴身服饰产能，以期提升差异化竞争力。

维珍妮的困境也是当下中国代工行业面临的问题杠杆资本分配业务，包括申洲国际、裕元集团等代工龙头也都在加速转型，寻求商业模式的突破。